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亚洲城冈址|教育行业研究报告:从红黄蓝的申报资料我们读出什么?

文章来源:陈院新闻网 发布时间:2020-01-11 17:01:24

亚洲城冈址|教育行业研究报告:从红黄蓝的申报资料我们读出什么?

亚洲城冈址,机构:中泰证券股份有限公司

研究员:鞠兴海,范欣悦

投资要点:

优质幼教公司陆续资本化。2017 年多个具有一定园所数量、利润体量、品牌优势的幼教公司登陆资本市场,如千百度收购伊顿国际教育45.78%股权,联想战略投资三育教育,红黄蓝申报美股。拥有50 家以上直营幼儿园的幼教公司屈指可数,留给A 股转型幼教的上市公司的并购整合空间进一步缩窄,未来的发展将更加依靠内生,师资、内容、品牌及签约园所的能力将形成区分度,外延将集中于一些地方性的、体量小的机构。

早教领域路在何方?与其他教育细分领域不同,早教受到政府的管控较少,行业处于野蛮生长的阶段。同时,早教的付费者与使用者分离,主观上,0-6 岁的使用者很难对早教提供的教育服务进行评价,客观上,无量化的指标来进行品牌的区分,因而早教机构的品质难以保证。从红黄蓝的申报材料中,我们可以看到服务业务的毛利率不到20%,公司的净利率不到10%。参照秀强股份收购的全人教育、威创股份收购的红缨教育和金色摇篮来看,民办幼儿园的净利率可达25%以上,那么红黄蓝的盈利能力或许受制于亲子园业务。

学前教育市场:根据Frost & Sullivan 的统计,我国学前教育市场规模在2016 年达到4716 亿元。二孩政策促进0-6 岁儿童人数的增长,城镇化进程、中产阶级扩大、可支配收入增长带来学前教育需求提升,预计未来学期教育市场规模增速将达到14.3%。

红黄蓝:二十年成就学前教育龙头。截至2017 年6 月30 日,教育网络遍布30 个省份的307 个城市,公司是国内最大的学前教育服务提供商(以2016 年收入计)。公司向0-6 岁儿童提供幼儿园、亲子园服务及家庭教育产品和服务。另外,还通过“红杉优幼联盟”授权非公司教育网络内的机构使用课程、销售教育产品,并提供幼儿园运营解决方案。

从扩张模式上看,幼儿园“直营+加盟”并重,直营幼儿园每年新增10-15家,加盟幼儿园每年新增40-50 家;亲子园以加盟模式为主,每年新增100-200 家。

从盈利模式上看,直营幼儿园按月缴纳学费,大部分班级的学费在900-5000 元/月,优质内容班级学费在5000-10000 元/月;直营亲子园按照参加课程的数量收费。加盟模式下,在加盟初期,公司收取一次性初始加盟费、第一年的年度加盟费和初始商品费;加盟期内,每个加盟商支付年度加盟费、教师培训等日常服务费,以及与其他商品和服务相关的多种费用。

财务分析:直营幼儿园成熟度提升,盈利能力明显改善。公司近年营业收入增速在30%左右,直营幼儿园和亲子园的学费是公司主要的收入来源。直营亲子园数量较少,因此在园人数增长是公司收入增长的主要引擎,增速在25-30%。前期快速扩张的直营幼儿园成熟度提升,规模效应得以体现,毛利率呈提升趋势。

风险提示:加盟幼儿园、亲子园续约情况不达预期,早教市场竞争激烈、规范性较差对公司品牌和盈利能力造成负面影响。

责任编辑:张玉洁 SF107

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